行业景气度高涨。随着消费升级步伐的加快，北京奥运的渐行渐近，中国旅游业正享受着前所未有的行业景气。2006年我国旅游业增长率为16.3%，比GDP增长率高5.6个点。这与以往平均2-4个百分点的差距相比有所扩大，显示出旅游业增长步伐加快。

三大子行业受益显著。随大众化旅游消费时代应运而生的连锁经济型酒店在06年成为市场瞩目的焦点，快速的扩张势头使得其与高星级酒店形成鼎立之势。旅行社业因市场需求旺盛和行业整顿力度加大而迎来转机，有望走出低谷。观光游仍是目前市场消费主流，稀缺性和不可复制性使得景区成为最为受益行业景气的子行业。

北京奥运提供重大历史性机遇。根据国际经验，现代奥运会的每一次举办都给东道国和主办城市的旅游业带来无与伦比的机遇。汉城奥运和悉尼奥运的经典案例为我们憧憬北京奥运提供了丰富的素材。北京奥运所赋予的国际宣传功能使得我国旅游业面临历史性的发展机遇。

两类个股值得重点关注。根据韩国股市经验，受益奥运会的行业其行业指数在奥运会举办之前和当年能有跑赢大盘的优异表现。我们需要关注的一类股票是北京奥运直接受益股，如首旅股份、北京旅游和中青旅；因奥运会涟漪效应而间接受益的奥运题材股同样值得期待，这类公司包括黄山旅游(行情论坛)、峨眉山A、桂林旅游(行情论坛)、锦江股份(行情论坛)。

风险提示：

激励机制的相对不足，可能影响公司未来业绩增长潜能；在相对不熟悉的沈阳及周边地区能否有效克服扩张瓶颈存在一定不确定性。

处于加速上升阶段的中国旅游业

1.1 2006年旅游业增长步伐加快

随着宏观经济持续快速发展，人民生活水平不断提高，消费升级进程使得旅游行业景气度持续上升。2000-2005年的统计数据显示：国内旅游收入和旅游总收入平均比GDP增长率高2-4个百分点的速度向前发展。2006年以来，我国宏观经济依然保持着高速增长，这种发展势头继续为国内的消费升级提供强劲动力。旅游行业保持持续快速增长的基础继续得到巩固和加强。根据国家统计局最近公布数据显示，2006年我国国际旅游外汇收入339.5亿美元，增长15.9%；国内旅游总收入6230亿元，增长17.9%；旅游总收入为8935亿元，同比增长16.3%。而同期GDP的增长率为10.7%，两者差距扩大到5.6个点，可见我国旅游行业的增长相对于宏观经济有加快之势。

1.2入境游、出境游和国内游三驾马车同步前进

1.2.1外国游客在入境游市场比重逐渐加大

2006年全年入境人数12494万人次，比上年增长3.9%。其中，外国人2221万人次，增长9.7%；香港、澳门和台湾同胞10273万人次，增长2.7%。在入境旅游者中，过夜人数4991万人次，增长6.6%。国际旅游外汇收入339.5亿美元，增长15.9%。由于外国游客的消费能力高于港澳台同胞，因此在港澳台游客人数增长趋缓造成入境人数增速下降的同时，国际旅游外汇收入却能继续保持快速增长。而且外国游客比重增加也导致入境过夜人数比重增加，也为国内酒店业带来了更多的商机。事实上，自2001年以来，外国游客在我国入境游市场的比重就一直呈现稳定上升势头，显示出中国对外国游客的吸引力不断加大，目前中国已是世界上第四大入境旅游接待国。

1.2.3黄金周在中国国内游市场上的扮演重要角色

随着人民生活水平的提高，以及黄金周措施的出台带给民众更多的闲暇时间，国内游市场的潜能得到巨大释放。2006年国内旅游市场进一步呈现大众化、多元化发展趋势。东部地区持续增长，中西部和广大农村市场日趋繁荣，休闲度假旅游和专项旅游开始趋旺。根据统计，2006全年国内出游人数达13.9亿人次，增长15%；国内旅游总收入6230亿元，增长17.9%。增长速度比2005年明显提高。按照06年年底13.1亿的总人口计算，国内居民平均1人出游1.06次。中国已经形成了世界上最大的国内旅游市场。

由于我国国内企业年假制度尚不健全，从1999年开始实施的三个黄金周制度在人们长途旅游生活中发挥了无可替代的作用。2006年三个黄金周的21天时间，出游人数之和约占当年国内游人数的25.7%，旅游收入约占当年国内旅游收入的24.3%。从2007年春节和五一两个黄金周统计的数据来看，黄金周期间旅游人数和收入继续保持快速增长势头。

三大子行业受益于行业景气度的上升

2.1酒店业：高星级酒店和经济型酒店形成鼎立之势

旅游酒店是发展旅游产业的主要基础设施，旅游酒店数量、规模大小和服务质量水平的高低是衡量旅游产业发展水平的一个重要的指标。1978年底，我国旅游酒店仅有137座，客房15539间，其中绝大多数是国宾馆和招待所。但是随着旅游产业的不断发展，国内外投资者投资中国酒店业的热情日益高涨。截至2006年底，全国星级饭店总数达到13378家，同比增长11.26%。其中四、五星级饭店1698家，增长19.16%，一、二、三星级饭店11680家，增长10.20%。高星级饭店的扩张速度继续领先低星级饭店。

截至2006年底，有37个国际饭店管理集团的60个饭店品牌进入中国，共管理502家饭店。世界排名前十的国际饭店管理集团均已进入中国。但目前位列中国酒店行业20强榜首的是本土的锦江国际酒店管理公司。

房价是推动星级酒店业绩增长的重要因素。由于受到酒店规模快速扩张影响，近年来我国星级酒店行业的出租率受到一定程度的抑止(徘徊在60%左右的水平)，但是由于房价处于世界范围内的较低水平，因此上涨空间良好。2001年-2005年之间，北京五星级酒店日平均房价连续四年增长，平均房价年复合增长率为10.1%；2006年上半年，北京四、五星级酒店市场日平均房价增长了9.0%。上海2006年上半年四、五星级酒店行业的平均房价比去年同期增长了1.4%。在上市公司中，首旅股份的两家四星级饭店2006年的房价上涨了10%，锦江股份的高星级饭店房价则上涨了3.7%。

近年在我国旅游酒店市场上发生的最显著改变就是连锁经济型酒店成为市场瞩目的焦点。较低的运营成本、广阔的市场空间使得经济型酒店成为国内外投资者的宠儿。据统计，至2005年年底，中国住宿业市场上共有现代意义上的经济型饭店连锁品牌50家，已开业饭店数超过600家，已开业房间总数达50000间；经济型饭店的平均Revpar为138元，接近三星级酒店的水平。由于具有良好的投资价值，国内外投资者在经济型酒店方面的竞争已经日趋激烈。

2.2旅行社：行业经营初现转机

旅行社作为旅游业的重要纽带和旅游客源的组织者，在现代旅游业发展过程中扮演重要作用。由于旅行社行业进入门槛相对较低，行业内公司同质化竞争比较严重。

2000年以来，虽然由于旅游行业景气度上升，旅行社收入连年增长，但低价竞争使得公司盈利却逐年下降，行业毛利率从23%左右降至目前的7%左右，成为旅游业毛利率最低的子行业。以2005年为例，全国16245家旅行社营业收入1116.59亿元，同比增长9.70%，毛利润总额78.47亿元，毛利率为7.03%，净利润总额1.27亿元，净利润率为0.11%。行业利润已经见底。

图表16我国旅行社企业数量不断增加

2.3景区：依旧是最风光的子行业